全方位投資系統：學會基金經理人的操盤法，建立大局觀，少輸就會贏出版公司:財經傳訊作者:叮噹哥類型:商業-投資理財 EPUB電子書繁體中文版


商品編號：	DCD6748

商品名稱：	全方位投資系統：學會基金經理人的操盤法，建立大局觀，少輸就會贏出版公司:財經傳訊作者:叮噹哥類型:商業-投資理財 EPUB電子書繁體中文版

語系版本：	EPUB電子書繁體中文版

運行平台：	EPUB電子書,沒有任何平台限制,終身使用

更新日期：	2025-09-01

光碟片數：	1片CD光碟

銷售價格：	$100元

熱門標籤：	全方位投資系統學會基金經理人的操盤法建立大局觀少輸就會贏財經傳訊叮噹哥商業投資理財

全方位投資系統：學會基金經理人的操盤法，建立大局觀，少輸就會贏出版公司:財經傳訊作者:叮噹哥類型:商業-投資理財 EPUB電子書繁體中文版

圖片說明:

內容說明:

商品資料
作者：叮噹哥
出版社：財經傳訊
出版日期：2024-03-21
課程類型：商業>投資理財
ISBN/ISSN：9786267197561

內容簡介
《資深經理人的高績效投資攻略》暢銷改封版

簡單的幾個模組，讓有遠見的你理解總體景氣、產業趨勢及個股分析。

整個2023年股市的起伏，主導力量在通膨及聯準會相應的利率政策。當市場感受到聯準會要降息，股市就會大漲，當市場感受到聯準會可能不降息，股市就拉回。

另外一個主導的力量是新技術，人工智慧（AI）的發展。每當代表性廠商財報超乎預期，整個產業鏈上下游都跟著大漲。

由於股市的漲跌，不只受個股營運績效影響，也被總經及技術變革等因素牽引。因此，不管你被動的進行指數投資，或是主動的挑選個股，都應對外在大環境的變化有所理解。這不只可以提升你的投資績效，也可以提升你的視野。

你可能會說，了解個股就很難了，何況要了解總經和和產業？本書作者在法人圈工作二十年，近十年擔任基金經理人的工作。他曾操作百億以上的資金，專業投資機構的工作，讓他必須全面的掌握投資因素，在本書中，他把工作上運用的方法，簡化成小白也可以運用的系統。例如把景氣周期分為人性周期、經濟周期及信用周期，並利用美林時鐘來決定各周期的資產配置。

他也說明觀察主要產業的關鍵指標，及個股的投資檢查清單，讓新手也容易依循。

本書也說明不同性質股票的操作方法，如穩健成長股、快速成長股、周期股、高股息、轉機股、資產股。

投資的目的就是要挑到飆股，同時要小心不要買到地雷股。因此你需要全面審視市場，一方面提高買到飆股的機會，同時避免踩到雷。

所以你要了解投資時的景氣情況。在景氣好時，買進成長股；在景氣高點向下時，買進能源股及防禦性股票；在景氣加速衰退時，增加現金及公債比重。

買進適合當下景氣循環的類股，自然容易挑中飆股，至少容易找到報酬率較好的股票。

最好的蘋果樹上也會有爛蘋果，因此你要了解公司的競爭優勢來源（品牌、專利、牌照、網絡效應、轉換成本、規模效應），也要知道如何由損益表、資產負債表、現金流量表來找到好公司。

每個產業的觀察重點不同，本書列出金融股、消費股、電子股、軟體股、醫藥股、工業股、原物料的關鍵指標。

一個非專業的投資人，對幾千檔股票進行初步的篩選是必要的。以投資為業的專業人士，可以逐一審視個股，決定是否投資，但是一般人幾乎不可能。於是作者以兩個步驟進行投資檢查清單的建立。初步篩選（量化分析），以負面表列排除部分投資標的；進階篩選（質化分析），以正面表列找出好公司。

成功的投資人，不只要慧眼識英雄，更要有風險意識。作者分享他的負面表列清單，讓讀者可以快速識別有問題的公司，如存貸雙高、對比申報給政府的數據差異大、難以置信的好表現、過度依賴關聯方交易、頻繁更替審計等。

本書完整說明投資所需的知識後，最後解析投資的主體——投資人本身。許多投資人無法投資成功，根本的原因是心理層面。例如投資人買進一檔100元的個股後，就被買進的價格錨定，對於股價波動的關注更甚於基本面變化。如果股價下跌，就算知道買錯股票，也會抱著賠錢貨，然後告訴自己股價一回到成本線就馬上賣掉；如果股價漲了，只要一個回檔又立刻賣掉，深怕帳上獲利化為烏有，這會使投資人大賠小賺。你可以檢視自己在投資時，是否有發生同樣的問題，並加以改進。

本書特色
讓新手建立全面的投資視野

以基本面投資，有二種操作方式：「由上而下」以及「由下而上」。由上而下是考量大環境之後，決定投資標的；由下而上，則是考量個股的表現。不管你偏好的方法是什麼，對這兩者最好都有一定的認識。

不管是由上而下，或是由下而上，一旦決定買進某檔股票，就可以用技術面做為輔助，決定買點。

當買進個股的原因消失時，搭配技術面出現賣出的訊號，你可以考慮賣出。

本書全面說明基金經理人都在用的投資系統，讓你成為自己的基金經理人。並建立全面的投資視野。

提供明確方法，讓你快速賺錢

一個專業的投資人，有能力及時間蒐集每一家公開發行公司的資料，然後進行投資決策。但一般投資人沒有那麼多的時間及精力，因此需要一個「快篩」系統。先排除大多數個股，集中心力，研究適合你的股票。

本書作者以初步篩選及進階篩選兩個步驟，建立投資檢查清單。方法清楚明確，有利於初學者進入狀況。

初步篩選，以負面表列排除部分投資標的，分為以下幾個部分。

●公司情況
公司市值排序落在市場後三分之一
首次公開發行(IPO)不到一年的公司

●獲利能力
股東權益報酬率(ROE)低於15％
投入資本報酬率(ROIC)低於10％
淨利常年處於虧損的公司

●償債能力
利息保障倍數低於10倍
負債率超50％
速動比率小於1倍

●經營能力
商譽占總資產比重超過10％
現金轉換周期(CCC) 常年高於120天

●現金流量
經營現金流量常年低於淨利70％
自由現金流量常年為負
融資現金流量常年為正

進階篩選，以正面表列清單找出好公司

●確認商業模式
能夠簡單描述
可以在不同地區複製，甚至進行海外擴張
主要成長來自於內生動能，而不是外部購併
不為了成長實施激進的擴張策略

●提供客戶何種價值
對客戶來說是獨一無二的產品，不是眾多選擇中的一個
對於消費產品或服務公司，能夠有精神層面的附加價值
客戶結構較為分散
客戶留存率較高
應收帳款天數與同業相比較短
面對通膨環境可以適時轉嫁成本

●供應鏈管理能力
對單一供應商依賴程度較低
應付帳款天數與同業相比較長

●行業競爭與發展
公司所屬的行業賺錢相對容易
競爭格局穩定，而不是激烈
行業前景具有未來性
在產業鏈中處於強勢位置
受景氣循環的影響較小
潛在的風險為何

●面對通膨環境
具備足夠產品訂價權
有能力降低成本
具備輕資產特徵

●管理階層
更重視公司長期戰略規劃，而不是短期業績表現
景氣逆風時，願意犧牲部分利益，與供應商共體時艱
經營困難時，優先選擇凍結薪資，而不是解雇員工
創辦人沒有財務及重大經營操守瑕疵紀錄
財富主要來自於公司股權，而非薪資

大量的案例，讓你知道好公司的樣子，壞公司的把戲

作者在第五章說明投資各行業所應注意的指標及現象，並以成功公司為案例，說明各行業頂尖公司成功的因素及表現；第六章說明各種公司玩弄財報的技巧，讓你認識股市的兇險，不被當?菜。

作者簡介：

叮噹哥
淡江大學金融碩士，先後於本土多家金融機構任職，擁有超過10年以上投研資歷及基金管理經驗。擅長股票投資及資產配置，從業期間主要投資中國和美國，擅長消費類行業和互聯網領域，管理資產規模曾達百億以上。

章節試閱
第三章自下而上：與偉大的公司當朋友
自下而上投資人最大的挑戰在於，如何在茫茫股海中，找到合適的股票。其實可以從量化的角度出發，透過建立投資檢查清單，可以在數千檔股票中，快速篩掉不適合的標的，將投資標的迅速縮小，然後，再從剩餘的標的中，找出最優秀的30～50檔股票，最後透過質化的檢查，確認投資標的品質。

建立投資檢查清單
建立投資檢查清單主要目的有兩個，其一在於剔除不適合投資的對象，其二在於確認對投資標的了解程度。

初步篩選在於剔除不適合投資的對象，相當於風險排除，就像航空機師會有飛行前檢查，確保起飛前主要儀表運作正常，降低航程中發生問題的機率。投資也是一樣，當投資人確認投資標的都能符合重要標準時，就能提高投資的勝率，相當於「勝而後求戰」。

進階篩選在於確認對投資標的了解程度，更多屬於質化分析，比如公司的商業模式、對下游客戶及上游供應商的關係、財務紀律、所屬的行業特性、抗通膨的能力、管理層能力等，藉此進一步區分平庸與卓越的公司。

初步篩選：那些你不會碰的公司
當我們認為一家公司是良好的投資標的時，正面表列清單會描述好公司應該長什麼樣子，負面表列清單則說明什麼條件下不是好公司，前者是加分項目，後者是扣分項目。投資人必須更加重視負面表列清單，這些原則是投資決策時的底線思維，當把投資標的分為可以投資、不確定、不能投資三類時，負面清單便是確認那些你不會碰的公司。投資人可以選擇所投資市場的基準指數成份股做為初始的股票池，如中國可以選擇滬深300指數、台股可以選擇加權指數、美股可以選擇標普500指數。

公司市值排序落在市場後1／3
市值排序落後的公司有幾個風險，一是該公司可能是處於發展初期的新興行業，成長速度快是因為基期很低，但產品、商業模式還處於創新摸索階段，競爭格局分散不穩定，當下的明日之星往往最後什麼都不是，投資這種公司相當於買彩票，有很大的運氣成份。二是市值小公司表示市場關注度較差，主流券商也很少覆蓋，一般投資人很難掌握公司基本面變化，在財務上做小動作的公司也相對較多。三是容易造成流動性風險，當股市大幅下跌時，投資人會優先承接確定性較高的大型股，小型股很容易出現連續跌停賣不掉的情況。

首次公開發行（IPO）不到一年的公司
公司成立之後，依照發展的不同階段，前期引入風險投資（Venture Capital, VC）提供發展資金支持，後期則引入私募股權（Private Equity, PE）為上市做準備。因此，這些機構在公司上市之前透過參與數輪融資，從中取得較低的股權成本，並在公司上市後退出套現，以獲得豐厚的投資回報。

為了讓包含創始管理層在內的原始股東取得更高投資報酬率，首次公開發行公司拉抬股價的動機也比較強烈。通常會選擇在市場行情較好的時候上市，透過路演活動（說明會）、主流券商推薦、媒體曝光提高市場關注度，使原本80分的公司瞬間有了100分顏值，合理化偏高的公開發行價格。

股東權益報酬率低於15％、投入資本報酬率低於10％
這是企業獲利的衡量指標。企業的獲利能力長期會反映在股票走勢上，如果買進價格合理，股東權益報酬率（Return On Equity, ROE）可視為投資人長期的股價報酬率。我喜歡ROE超過15％的公司，優秀的公司甚至可以達到25％～30％或更高。

ROE與淨利率、總資產周轉率、權益乘數存在正向關係。因此，ROE較高的企業一般有幾類，一是淨利率與總資產周轉率雙高，如化妝品；二是較高的淨利率、較低的總資產周轉率，如奢侈品；三是較低的淨利率、較高的總資產周轉率，如零售賣場；四是高權益乘數，這是投資人要留意的，權益乘數相當於財務槓桿，同樣是ROE 15％的兩家公司，是透過高負債率還是低負債率達成，代表企業的經營品質也截然不同。

投入資本報酬率（Return On Investment Capital, ROIC）衡量與運營相關資本投入創造獲利的能力。主要用於製造業等固定資產比重較高的行業，這些行業需要大量資本投入產生利潤。因此，對於以變動成本為主的行業，如軟體業（生產成本主要是人）或金融業就不適用。

ROIC越高，代表企業賺錢效率越高，如果將盈餘再投入擴充生產，就能夠為企業創造長期良好的股東回報。一般優秀的公司ROIC可以達到10％以上，但不同行業的平均值差異也較大，因此，10％只是一個門檻，還要對比行業平均表現，才能判斷公司表現是否優異。

淨利常年處於虧損的公司
誰會喜歡常常虧錢的公司呢？這種公司要不是處於發展初期的行業，以獲取市占率為目標，或是建立競爭優勢的過程，導致費用投入遠遠超過可賺取的營業利潤；就是所處的行業競爭壓力較大、周期性顯著、門檻較低的行業。前者是投資人仍可以考慮的標的，但任何大牛股最終都必須證明能夠產生利潤，如果沒有把握，那麼即使等到公司開始賺錢再買進，也不會太遲。

利息保障倍數低於10倍
財務費用一般為公司需償還債務的利息費用，如果一家公司需償還的利息占營業利潤比重過高，那就相當於給債權人打工，面對經營困境時也容易發生危機。因此，我會剔除財務費用占比過高的公司，也可與資產負債表的數據相互印證。

負債率超50％、速動比率小於1倍
除了金融行業，我會傾向排除負債率超過50％、現金及存款無法覆蓋短期負債（一年內到期）的公司。債務較重的公司在利率上升時期，會面臨較高的利息償還壓力，並在經營逆風時會放大營運風險。因此，越是經營周期波動比較大的行業，就要提高償債比率。一旦企業現金無法覆蓋短期負債時，經營現金流量又為負數，代表現金流入不敷出，就需要對外融資，尤其在經濟下行周期，銀行貸款條件趨嚴，更容易發生周轉不靈的現象。

此外，投資人也可以參考速動比率與淨負債比率指標。速動比率與流動比率的差異在於前者剔除變現能力較差的存貨，屬於更嚴格的償債指標，兩者皆須超過1倍。淨負債比率則是衡量企業的財務槓桿率，因為資產是負債與股東權益總和，當系統性風險發生時，如果資產價值大幅下跌，對應的是股東權益同步減少，債務依然一分不少，這就會導致企業必須增資來擴大股東權益，不然很可能倒閉。因此，像銀行、保險這一類高槓桿的行業，就必須更注重管理層風險控制能力，寧可穩健一點，也不要積極進取。

商譽占總資產比重超過10％
商譽為企業在購併時支付標的公司超過淨值的部分，而這些商譽需要做定期測試，如果標的公司表現不如預期，則存在商譽減值風險，減值金額會認列在當期的損益表，造成公司淨利大幅波動。

當一家公司的商譽占總資產比重過高時，說明公司的資產虛胖，通常代表公司熱衷於購併活動，又或者給予目標公司過高溢價，未來減值風險也較高。

現金轉換周期高於120天
該指標主要衡量企業現金回籠效率，也代表企業需要準備多少天的周轉金以應付經營所需。由於存貨需要交付客戶手上、應收帳款需要收回才能變成現金，因此，存貨周轉天數及應收帳款周轉天數越低越好。不同行業的均值也會因為行業特性存在顯著差異，比如零售行業，貨品結帳只會收取現金或刷卡，因此應收帳款天數很低；但如果做政府生意，像是軍工、基礎建設行業，由於政府審批及請款等行政流程較長，應收帳款天數甚至會達到半年以上。

應付帳款則是企業向上游供應商購買原材料需要支付的款項，應付帳款天數越長，代表公司支付上游供應商款項帳期較長，等於變相增加帳上可用現金，因此，我會優先挑選應付帳款天數高於應收帳款天數的公司。此外，對於現金轉換周期多少才合理，我以120天（4個月）做為篩選門檻，投資人也可以依照行業不同自行斟酌。

經營現金流量常年低於淨利70％、自由現金流量常年為負、融資現金流量常年為正
對一家公司來說，穩定的經營現金流量比獲利數字更重要。經營現金流量較差的公司，對於上下游議價能力較弱，以致現金回收的期限較長；也可能存在財務美化的疑慮，企業透過財務技巧容易誇大淨利潤，但比較難在現金流上動手腳。現金流量與淨利差異較大的公司，需要關注財務狀況，這種公司面臨籌資需求的可能性較高，發行公司債或者向銀行借款會增加財務負擔，發行新股籌資則會稀釋股東權益。因此，優秀的公司經營現金流量通常與淨利潤相匹配，甚至更高。

企業的經營現金流量在支付資本支出後，若還有餘裕，就成為自由現金流量，這是企業可以自由運用的現金利潤，除了發放股息、回購股票來回饋股東，也可以再投入高投資報酬率的事業中。因此，當自由現金流量為正數時，通常代表企業有足夠造血的能力支持成長，這是最便宜的資金來源，成長也更可靠。

融資現金流量常年為正，代表企業於會計期間內向股東或是銀行籌措資金，對比經常籌措資金的企業，能夠自力更生的企業更能夠實現股東回饋，幫股東累積財富。

進階篩選：如何選擇優秀標的
透過回答投資檢查清單上的問題，可以讓投資人明白對於投資對象的理解程度。接下來，需要確認公司的商業模式，並從上游供應商、下游客戶的角度去看公司的核心競爭力。公司如何提供產品及服務價值，行業的競爭格局與成長性，公司的財務指標是否反映競爭優勢、是否具備財務紀律，公司如何應對通膨環境，以及管理階層是否優秀。

確認商業模式
簡單描述公司的商業模式，包含銷售何種產品、如何銷售、解決客戶什麼問題，商業模式存在什麼優點與風險，越複雜的公司往往越不容易理解。
商業模式是否可以在不同地區複製？舉例來說，一家初具口碑的餐廳，如果可以在其他城市也取得成績，說明菜單能夠符合不同口味的人群，業績的天花板就會從一個城市提高到全國縣市，如果還能夠進軍海外市場，讓不同飲食文化的消費者取得認同，則成長的空間更大。因此，能夠不斷複製、調整，適應各種環境的企業，商業價值越高。

提供客戶何種價值
你看獅子是動物，牠看我們是獵物，換位思考往往會得到不同答案，這點在投資裡很重要。一家蘋果概念股B公司，其來自蘋果公司的營收可能超過50％，但蘋果公司對B公司該產品採購比重可能只有10％。因此，兩者相互依賴程度有著天壤之別，B公司業績成長極度依賴蘋果公司，蘋果公司卻可隨時替換B公司的產品，也就是說，B公司最大的風險，在於未來有很高的機率被其他競爭對手取代。

站在客戶立場，客戶對公司採購占比是否足夠高？投資人要釐清客戶對公司的黏著度，一旦客戶的選擇越有限，公司的價值就越高，能提供獨一無二的產品和服務，就有能讓客戶離不開的本事。了解公司解決客戶什麼問題很重要，比如台積電，能夠提供IC設計業者最先進的晶圓代工製程，市場上沒有競爭對手可以做得跟台積電一樣好，這也包含客戶本身。因此，台積電做好了客戶和競爭對手都做不來的事，就產生了獨一無二的價值。

供應鏈管理能力是否優秀
優秀製造業的議價能力除了體現在對下游客戶外，也會體現在對上游供應商。當A公司只有單一供應商時，議價能力相對較差；如果同時有數個供應商，則可挑選報價最低的供應商，議價能力也較好。如果A企業對單一供應商訂單金額占其營收比重較高，則該供應商對A企業依賴程度越高，代表A企業議價力能力越強。

如果公司上游供應商是大宗商品，或者是僅賺取固定加工費的廠商，則在通膨上升時期，對於上游供應商議價能力就會偏弱。此時，要看對於下游客戶的轉嫁能力如何，才能減少公司利潤率受到的傷害。

對應財務指標方面，可以觀察企業應付帳款天數，該比率用來評估對上游供應商的占款能力，正常情況下，上游供應商先發貨而後收款，因此產生應付帳款。應付帳款天數越高，表示公司付給上游供應商的貨款時間越長，代表公司運營資金可以停留在內部較長時間，有助於提高資金管理效率。

行業競爭與發展性如何
公司所屬的行業賺錢容易還是困難？有些行業賺錢很容易，有些卻是長期虧損。賺錢相對容易的行業，就算選到平庸的公司，結局也不會太差；相反的，賺錢相對辛苦的行業，只有少數幾家公司能賺到錢。觀察一個行業賺錢的難易度，一看行業周期低谷時，多少比重的公司可以獲利，是多數公司都能維持獲利，還是只有龍頭公司才能賺到錢；二看利潤率表現，賺錢容易的行業，其毛利率及淨利率一般都較高，主要體現在剛性需求或是供給端受限的行業，如白酒、醫藥、機場、交易所等。

行業的競爭格局穩定還是激烈？快速成長階段的行業，競爭通常不太激烈，此時行業產值高速成長，足以容納更多的競爭對手。不過，一旦成長放緩，幾乎可以確定會發生殘酷的價格戰，以不計虧損的方式搶奪市占率，促進行業加速洗牌。最後，只有少數成本最低的公司能夠存活，這些公司將瓜分退出者所留下的市場，形成行業的二八效應，也就是少數公司賺取大多數市場利潤。當剩餘的公司無法相互取代時，行業格局就會趨於穩定，競爭也會相對理性，甚至不排除在業績訴求共識下，帶動利潤率上升。

如何應對通膨環境
通膨通常會導致利率上升，採用（部分）浮動利率債務企業會增加利息費用，原物料、勞工薪資成本增加則會拖累經營利潤。

抗通膨的企業特徵包含：
1.企業是否具備足夠產品訂價權，能否將成本上漲壓力順利轉嫁給客戶，甚至超額轉嫁。如果企業在通膨環境下，毛利率表現持平甚至上升，且漲價不影響銷售量，則公司經營存在一定的訂價權。
2.企業是否有能力降低成本。有些企業在上游原物料通膨高漲時期，會透過入股、合作或向上整合取得原物料供應保障。如車用動力電池龍頭寧德時代，就入股了洛陽鉬業，雙方合作建設剛果KFM開發項目，未來達產後年平均新增9萬噸銅和3萬噸鈷；此外，還與天華超淨共同投資設立天宜鋰業，規劃建設4萬噸鋰電材料，一方面確保原物料供應順暢，一方面降低生產成本。
3.企業是否具備輕資產特徵。重資產特徵的公司（固定成本較高）需要持續投入較高資本，支撐營運成長，這會導致在通膨環境下，更新設備、廠房需要比過往花費更多錢，增加公司財務成本。相反的，輕資產特徵的公司，主要成本來自於變動成本，如軟體業者工程師薪資成本為主要營運成本，因此，在通膨上升時期，可以減少聘僱、暫緩調薪來降低成本，成本控制上相較重資產企業更為彈性。

觀察管理階層
評估管理層並不容易，因為投資人少有管道可以接觸，但對於外向型的領導人來說，這些大老闆常在媒體上露面，投資人多少可以從中了解領導人風格及價值觀。當談及公司運營方向時，更常提到公司長期戰略規劃或是下一季度的業績表現，專注於長遠發展的老闆，企業方向大致不會走偏；當景氣逆風時，對於供應商是願意共體時艱還是強勢成本轉嫁；遇到經營困難時，是優先選擇減薪還是解僱員工等。

江山易改，本性難移。發生重大經營瑕疵問題的公司，其創辦人或核心高層所屬的其他事業體，建議投資人也避開。如樂視網2021年4月公告，收到中國證券監督管理委員會北京監管局「行政處罰決定書」，指出該公司在2007至2016年連續10年財務造假，被罰款人民幣2.4億元；樂視網創辦人賈耀亭2014年在美國創立法拉第未來，2021年在那斯達克借殼上市，賈躍亭做為法拉第未來公司的執行長，投資人就要慎重考慮是否投資。

財報有問題的公司
有些公司會使用財務技巧美化財務報表，使投資人誤以為自己投資的是一家好公司，這些比較難以透過量化分析，如提列一次性費用、刻意減少費用投入、費用資本化等。建議投資人從已初步建立的投資組合中，再詳細觀察財報內容。

作者序
叮噹哥從大學畢業（2005年）第一次接觸股票市場以來，至2024年投資生涯已經接近20年，當中包含15年買方（投信、壽險）及賣方（投顧、證券）行業經驗，這也是人生中最精華的青春歲月。想起還沒有入行的時候，叮噹哥也是一棵新鮮的韭菜，以為初生之犢不畏虎的勇氣再加上幾根K線就是投資的全部，一路跌跌撞撞嘗試過各種方法，但真正形成現在的投資系統與框架，卻是在入行後經過長期的訓練與反思，逐步建立、不斷修正而來。在買方與賣方的研究經驗也讓叮噹哥習慣用不同的角度看事情，往往發現不同結論與觀點。

投資是否容易？如何從宏觀角度決定資產戰略配置，透過行業研究化繁為簡、找出關鍵指標，以及從公司財報中驗證競爭優勢、發現細節，這些都需要時間與經驗的積累。因此，投資本身並不是一件簡單的事。

一個人成長最快的時候，往往是在艱難的環境中。盡可能多讀歷史，就可以少踩市場的坑。最終，很多事情的發生只是歷史一再重演，當你知道流行病、戰爭在歷史上如何影響股市，就能在新冠疫情劇烈蔓延、恐慌拋售的時候，保持情緒穩定與理性，至少做到不跟隨市場起舞，甚至，試著勇敢地加碼。

本書希望給讀者一個比較完整的投資框架，內容從宏觀分析、行業研究、個股挑選，到一些重要投資觀念的建立。包含如何看待風險與心理偏誤。

從架構上主要分為三個部分，前四章著重於投資方法與架構的建立，第五章花了很大篇幅概述各行業投資邏輯及重要觀察指標，最後兩章分別論述如何正確看待風險與常見的投資心理偏誤。

你是哪一種投資人？有些人擅長自上而下的分析框架，從大局處著手，根據各個國家不同的經濟現況與變化，投資對應的國家或產業ETF。比方說2024年將面臨升息終點的美國股市、價值重估的日本股市、經濟快速增長的印度股市，以及AI供應鏈重鎮的台灣股市；又或者從產業著手，投資全球AI浪潮下投資人工智能相關ETF，或者身材焦慮下投資減肥藥帶來龐大商機。

另一類投資人則擅長自下而上的分析框架，透過不停地翻石頭、對公司深入研究，以股東思維逐步建立長期投資組合，透過長期持有分享公司經營利潤。

此外，無論是哪一類投資人，都應該培養逆向思維的能力和安全邊際的概念，逆向思維是獨立思考的一部分，儘管市場大多數時候總是對的，只有當小概率事件發生時，逆向思維才能發揮作用，但正是這些小概率的事件，足以摧毀看似健康的投資組合；安全邊際則是班傑明．葛拉漢提出的重要概念，投資人需要為可能發生的錯誤預留空間，也就是台灣人常說的「凡事不要太鐵齒」，投資中高估值的股票通常隱含對未來更多的樂觀預期，容錯的空間很低，一旦當期業績不能持續超預期，股價往往以慘跌收場。

第二章和第三章分別闡述自上而下以及自下而上的架構方式。自上而下著重於對周期位置的判斷，在各種周期中，人性周期、經濟周期、信用周期最為重要。

人性周期相對容易掌握，只要看看周圍人群的行為就可以知道（擦鞋童理論），多數人是戒慎恐懼、還是害怕錯過？幾年前的航運股大行情，叮噹哥就常常在用餐時候聽到鄰桌熱烈討論，這種害怕錯過的情緒是人性周期典型指標，市場情緒大多時候在樂觀與悲觀中擺動，投資人只須關注情緒端點位置，越靠近通常可利用性越高。

經濟周期包含復甦、繁榮、衰退、蕭條四部分，再加上利率環境的變化，就形成著名的美林時鐘，投資人可以根據周期所在象限配置對應資產，比如2024年美國處在軟著陸階段，而通膨已經顯著降低，相當於美林時鐘的復甦象限，成長型股票表現就會相對較好。

信用周期從銀行的角度描述信貸與資金面波動對市場的影響，這個周期通常會加大經濟周期的波動性，並隱含著巨大的社會成本，因此格外重要。

自下而上則看重行業與公司的基本面研究，為什麼像META、亞馬遜、Google這些互聯網平台公司總是能穩定的產生大量現金利潤，而汽車、原物料行業卻常常在賺錢與虧錢中苦苦掙扎？了解每個行業的經濟屬性和進入門檻非常重要，投資中有錢也辦不了的事通常門檻都比較高，進入門檻造成的供給端稀缺特性，是行業投資中非常重要的概念，比如機場、交易所；除此之外，對於如何選出理想標的，叮噹哥常用的投資檢查表，可以幫助讀者快速地縮小投資標的池，化繁為簡之後再針對有限的標的進行深入研究，投資人需要確認公司是否具備某種競爭優勢（品牌溢價、專利保護、牌照門檻、網路效應、轉換成本、規模優勢），了解競爭優勢形成的原因、是否能夠維持。

第四章提供讀者投資組合的初步思路，根據成長速度與價值來源可以將多數股票分類為穩定成長股、快速成長股、高股息股、周期股、轉機股、資產股等六大類，穩定成長股看重估值、快速成長股重視營收增長動能、高股息股重視股息的可持續性、周期股需要留意庫存變化、轉機股需研究轉機題材及債務水準、資產股強調物有所值。投資人可以依據資產組合波動承受程度，來調整各種資產組合配置，比如年輕人更看重投資組合增值速度，可以提高快速成長股比重；退休族更強調保本穩定，可以提升高股息、資產股配置比重。

從賺錢容易的行業中選擇投資標的事半功倍，但是首先需要對行業邏輯有初步的瞭解與概念。第五章花了大量篇幅介紹金融、消費、電子、醫藥、工業、原物料等6個投資常見的行業，描述行業的經濟特性以及重要的觀察指標，並且皆有個股作為範例。這個章節彙整了叮噹哥多年行業研究的心得與經驗，希望能幫助投資朋友快速建立行業邏輯與研究方法，也是市場上少見著墨於行業分析的投資書籍。

本書的第三部分，第六章節主要介紹投資風險，風險的定義指的是本金永久性損失，而不是股價波動。從股市的角度看，當市場恐慌下跌的時候，感受的風險（價格波動）很大，真實的風險（資產永久性損失）卻在下降，因此，真正賺大錢往往是在市場大幅下跌、恐慌拋售之後反彈的前兩年，對市場風險的了解有助於減少成為市場恐慌下的強制性賣方。

對於個股而言，儘管估值是安全邊際重要來源，但真正的風險在於高估值成長股能否持續超預期增長（成長陷阱）？而低估值股票的價值會不會每下愈況，以至於估值越來越貴（價值陷阱）？

一個損失30％的投資組合，需要上漲接近50％才能彌補損失；一個損失50％的投資組合，則需要漲100%才能回本。因此，對於叮噹哥而言，投資風險的重視程度至少與上漲的潛力相當，唯有在確保本金安全的情況下，資產的增值才有意義。

除此之外，投資朋友還須謹慎使用槓桿（融資、期權工具），槓桿本身不會影響投資決策，只會放大決策的正確跟錯誤。

最後，第七章投資心理學說的是人性偏誤，投資很多時候都是需要對抗人性，人類經過長期演化形成的風險趨避傾向以及群眾效應，是導致在市場恐慌下跌時候，跟隨大眾不計成本地奪路而逃的重要原因。而真正克服情緒、勇於在低檔建倉的投資人則需要第二層次思考及勇氣，這將構成本書最後的章節。

在一次的因緣際會中，有幸能將投資生涯的知識與經驗積累，做有系統的整理，希望提供一個完整的投資框架，對準備踏入投資界的朋友能有幫助，也希望能與投資領域中的前輩們有一些共鳴。感謝台灣廣廈有聲圖書的邀稿，讓我有機會整理過去的片段投資筆記，包含一些靈感與犯錯紀錄，能夠對這十幾年來的投資經驗與心得做一個梳理，是很有意義也很酷的事。感謝這一路走來投資界朋友的支持，以及Joya Yu、源楷、Henry Wang、Irene Yu、Eric Lin為本書的校稿提供寶貴的意見，也感謝家人的陪伴。

投資如同生活，希望這本書對於讀者在投資的道路上有所助益。

目錄
序
目錄
第一章寫在投資之前
★你是哪一種投資人？
趨勢型投資人自上而下的思維模式
價值型投資人自下而上的思維模式
投資組合的建構兩者並用
★趨勢型與價值型投資人差異
你一定會做與不會做的事情
價值投資向左，趨勢投資向右
★成長是價值的一部分
大牛股長期的股價貢獻來自每股盈餘提升
沒有成長的公司價值有限
高速成長的公司持續有限
價值的持續性比成長性重要
★逆向思維
這好得不像真的？真的有這麼悲觀嗎？
第二層次思考：人多的地方不要去
逆向思維成功關鍵：確保觀點是對的、韌性夠強
★安全邊際
來源1：買入價格的安全邊際
來源2：買入理由的安全邊際

第二章自上而下：認識周期的重要性
★萬物皆有周期
人性周期：悲觀與樂觀、自信與絕望
經濟周期：復甦、繁榮、衰退、蕭條
信用周期：銀行是周期的主要因素
★周期下行順序
政策底：積極財政政策與寬鬆貨幣政策
市場底：春江水暖鴨先知，股市領先基本面落底
經濟底：信用貸款邊際變化與經濟主要組成改善
獲利底：高財務槓桿、高運營槓桿企業率先受惠
★不同周期間的大類資產配置：美林時鐘的應用
過熱階段
停滯性通膨
通貨再膨脹
復甦
★以2022年台灣市場為例

第三章自下而上：與偉大的公司作朋友
★建立投資檢查清單
初步篩選：那些你不會碰的公司
進階篩選：如何選擇優秀標的
★選擇對的行業
選擇好行業事半功倍
3種類型的行業：印鈔機、老水牛、角子機
好行業重要特徵：供給端受限或收縮
好行業重要特徵：競爭格局穩定，大者恆大
好行業重要特徵：行業符合大趨勢
好行業重要特徵：產業鏈中是誰分走了利潤？
★選擇優秀的公司
競爭優勢來源：品牌、專利、牌照、網絡效應、轉換成本、規模效應
重點在於股東回報，而不是淨利潤
快速篩選財務指標：損益表、資產負債表、現金流量表
★技術指標的搭配
選擇長期均線趨勢向上的公司
一些股價的賣出信號
一些股價的買進訊號

第四章不同屬性股票的投資方法
穩健成長股：買對價格也可以賺大錢
快速成長股：對基本面掌握要高，買賣要果斷
周期股：1年抵10年的買賣，不是大賺就是慘虧
高股息：配合基本面改善也可大賺一筆
轉機股：壞孩子不容易變成好孩子
資產股：有土斯有財，關鍵在於財產價值

第五章各行業關鍵指標與實戰
金融股
消費股
電子股
醫藥股
工業股
原物料

第六章投資風險
市場風險：感受的風險與真實的風險
行業風險：監管風險與趨勢改變風險
個股風險：成長陷阱與價值陷阱
數字魔術師：辨識公司財務安全的一些案例

第七章投資心理學
★投資是一種修行
人類演化與行為財務學
投資的過程也是對抗人性的過程
★幾種常見的心理謬誤
定錨效應：城市老鼠與鄉下老鼠
忌妒心理：沒有比較，沒有傷害
排斥反駁證據：道不同，不相為謀
均數不回歸：這次難道又不一樣了嗎？
展望理論：一鳥在手，勝過於二鳥在林
過度自信：All in，哪次不All in
★克服人性的方法
第二層次思考／換位思考
為投資做紀錄
嚴格的紀律

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