投資金律(新版)：建立必勝投資組合的四大關鍵和十八堂必修課 出版公司:臉譜 作者:威廉．伯恩斯坦 類型:商業-投資理財 EPUB電子書 繁體中文版

作者簡介：

威廉．伯恩斯坦 William J. Bernstein?

威廉‧伯恩斯坦是一名退休神經科醫師，也是效率前緣投資管理顧問公司（Efficient Frontier Advisors）的聯合創辦人。他寫過很多財經書籍，包括《智慧型資產配置》、《投資金律》，以及《投資人宣言》，另外，他也寫了四本歷史書籍，包括《繁榮的背後》、《貿易大歷史》、《言語大師》（暫譯），以及《群眾的幻覺》，這些書分別和十九世紀初經濟成長的反思、世界貿易史、科技方法對人類關係與政治的影響，以及大眾狂熱的歷史與社會心理學等主題有關。

伯恩斯坦在同行評閱的財金文獻方面也頗有貢獻，而且他平日為多家全國性刊物撰寫文章，包括《錢》雜誌與《華爾街日報》。他也在二?一七年榮獲特許財務分析師協會（CFA Institute）的詹姆斯‧佛汀獎（James R. Vertin Award）。

譯者簡介：

陳儀
目前任職專業投資公司高管，曾任投信基金經理人，實務經驗豐富。譯作超過百本，包括《億萬救援》、《價值的選擇》、《史迪格里茲改革宣言》、《大債危機》、《物聯網革命》、《大查帳》等，譯著甚豐。

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導讀

2024你一定不能錯過的投資書籍

財經作家　綠角

投資界有一位我最重視的專家，他寫的每本書、每篇文章、每場訪談，我都會閱讀與追蹤，那就是本書作者威廉．伯恩斯坦。

威廉．伯恩斯坦值得關注的理由並不是因為他可以準確預知市場何時即將大跌，下一支飆股為何，而是因為他講的都是有憑有據的投資原則。《投資金律》是他所有著作中最知名的一本，自2002年刊行以來，幫助了全球無數投資人建立投資觀念，實行投資計畫，為自己取得更美好的財務未來。

二十年過後，經歷了2008金融海嘯、2020新冠肺炎疫情，2022連續升息等市場動蕩，作者納入最新的觀察與體會，推出新版《投資金律》。假如你已經看到這段文字，千萬不要錯過本書內容，那是真正的投資珍寶。

這本書英文名為「投資的四支柱」，分別代表做好投資需要掌握的四個面向，那就是理論、歷史、心理與產業。本書雖是《投資金律》第二版，但內容與第一版有不小的差別。

第一支柱「理論」的章節不僅從舊版的四章擴張為七章，而且呈現方式也很不一樣。在第一章〈不入虎穴，焉得虎子〉一開始，作者舉了一個例子，是雇主提供員工以下兩個投資選擇：

1.每年穩定獲利3%。
2.每年丟銅板，正面獲利30%，反面則虧損-10%。

透過這個簡單的例子與試算，作者讓讀者體會，後者有著長期成長遠勝過前者的機會，但也潛藏著長期下來卻落後的可能，很漂亮地解釋了報酬與風險的關係。而作者設計的兩個投資選擇，其特性剛好就類似兩大主要資產類別──債券與股票 。

作者在本章也解釋了預期報酬與折現率，接著在第二章〈風險與報酬面面觀〉回顧了全球主要市場百年期間的成果，與當下的預期報酬。這一部分是全書中運用到最多計算原理的部分，但值得耐心看完，深入瞭解。取得有價值的知識不會像閱讀商業雜誌的報導那麼輕鬆愉快，但這是值得的付出。

面對投資的風險，許多人想選擇直接的對應方式──「避開它」。譬如股票有的表現好，有的表現不好，如何處理？很簡單，主動選股，試圖挑出未來表現好的股票。譬如股市有時上漲有時下跌，如何應對？一樣簡單，擇時進出，只在上漲時參與市場，下跌時要離開市場。

在第三章〈隨機王國近代史〉，作者就將分別說明這些方法實際的成果。

「主動選股」方面，眾多研究一再顯示，大多數主動型基金經理人長期績效落後對應的市場指數。「擇時」則直接被作者歸類於投資路上的陷阱。由於每天都有許多市場參與者不斷的對市場未來表現提出預測。所以在某次大跌之後，事後回顧，發現有些人「神準」地在事前提出警告，本是意料中之事。

但這些正確預測的人就會被媒體與投資人追捧，稱為大師。他們之後的每次發言都被視為需要重視的神諭。結果常是準一次，日後再也沒有準確過。聽從這種建議的後果，往往是離開市場，錯過報酬。

第四章〈完美的投資組合〉開始解釋股票與債券兩種資產搭配所帶來的整體效果。跟第一章一樣用到較多的數學計算，也一樣值得了解。但假如你覺得此部分較為生硬，或許可以接著直接看後面這次新增的章節──第五章至第七章〈給成年投資人的資產配置〉。

這裡除了解釋資產配置的原則、年輕到退休族群的投資方式、從簡單到複雜的投資組合外，也說明了一個很常見的投資界爭論。投資界有個說法：二、三十歲有工作所得的年輕人，每月的所得就像債券持續的配息；換句話說，年輕人自身的人力資本就像一個高價值的債券，所以他的投資應該100%股票，沒有必要再持有任何債券。

作者說，重點是「理論」，但實務上呢？一個100%股票的投資組合，假如讓投資人遇到2008金融海嘯或2020二月疫情時，每天食不下咽，睡不成眠，覺得市場與世界就要完蛋了，自己的積蓄全在股市。最後受不了壓力，或是自覺聰明，想要「現在先離場，日後更低點再進場」，於是賣出，離開市場。結果不僅實現損失，還錯過之後的反彈。

這種情形，100%股票的投資組合是高獲利還是高虧損？

在新版當中，作者特意加入貫穿全書的主軸就是「投資一半是數學，一半是莎士比亞」。投資不能只顧數學原理，忽略掉人性的那一半。

投資原理會跟你講什麼叫報酬／風險最佳投資組合。很多人心中想的最佳投資組合，就是報酬最高投資組合。譬如100%股票，或甚至自己只出一半資金，槓桿買股票。

沒錯，這些都是理論上最佳成果的做法。但實際上，你拿得到成果嗎？

忽略人性那一半的後果常常就是，拿不到。

人往往就是在市場連續多年上漲，賺錢看似很容易時，忽略風險，覺得高風險策略就是賺更多的策略。然後在空頭來襲，市場全面悲觀時，又對風險高度敏感，覺得這次真的要完蛋了，再不離開市場難道要看錢全部消失嗎？於是終止投資，離開市場。

這種隨著市場擺動的投資情緒，往往才是投資人最大的敵人。

所以作者說：一個最佳但無法實行的投資組合，跟一個次佳但可以貫徹到底的投資組合，哪個比較好？

投資，不是要實現最大報酬率，而是要將成功的機率最大化。能掌握這點，你的心態就已經比很多投資人更加務實與穩健了。

了解原理之後，我們需要了解投資的歷史。在第二部分〈投資的歷史〉開頭，作者引用海軍上將海曼．李高佛的銘言：「必須從他人的錯誤中學習；因為我們沒有足夠長的生命去一一犯下所有過錯。」投資是人生要事。假如可藉由前人經驗就能避開的問題，卻因為無知而造成重大損失，這真的是很可惜的狀況。

第八章〈金融時期簡史〉中，作者引用威尼斯公債長達百年的價格起伏，再一次帶領讀者體會報酬與風險的關係。威尼斯公債何時會有高預期報酬？就是威尼斯與熱那亞的戰事不利的時刻。高報酬的可能，背後也藏著威尼斯當局戰敗、被占領的危機。

接下來兩章分別討論泡沫與恐慌。

在市場不斷上漲，甚至形成泡沫的過程中，有一些共通現象，譬如日常人們談論的話題總離不開投資，拋棄工作專職投資的人大增；而在市場大跌或長期低迷不振時，則會出現像1979年美國《商業週刊》的封面故事「股票之死」。同樣一個資產，在大漲之後人人相信它就是致富之路，在大跌之後人人棄之如敝屣。這不正是追高殺低嗎？

了解歷史，看出身邊眾人的心態，自己則採取相同的原則，以不變的投資組合走過這些風波，你會發現，時間一久，自己很可能就是那最後站著的贏家。

第三個支柱──投資心理。

人類自詡為理性動物，但實際情況常是情緒驅使我們去做某些事，然後再用理性找理由。譬如，我們看到過去一年漲二、三十趴的標的或基金，心中就會開始幻想，假如我拿多少錢買進，得到這樣的報酬，那會是多少錢。對獲利的渴求，讓你開始覺得這值得買進。

當然，我們不是衝動行事的動物，於是開始找理由。譬如要投資美國股市，就說美國是目前全球最大經濟體，不少美國大公司是各產業的全球領導者，譬如可口可樂、波音、微軟；譬如要投資新興市場，就說股市反應經濟，股市報酬要好，當然要投資經濟具高度成長性的新興市場；要投資醫藥生技，就說目前人口老化，未來一定對醫藥服務有更大的需求；要投資公用事業，就說這些產業提供基本需求，不論經濟狀況如何，它都能賺錢。

事實是，所有資產，所有產業，都有它值得投資的理由。但人們什麼時候把這些理由拿出來用呢？就在它表現很好之後。

2006年當時，新興市場股市表現傲視全球。我們就拿高成長的故事來說；近幾年美國股市表現突出，我們就拿美國領先的故事來說。這都是為自己的行動事後找理由的行為，明智的投資人應該要體認並避開。

而且，我們很容易受到驚嚇。這在遠古時代有其生存價值，但在當今金融世界，有害無益。譬如財經新聞常是負面報導當道，譬如：「某空頭大師又說未來半年內有崩盤可能」、「市場達到高點，大家要居高思危」。這些警告未來危險的說法會吸引最多的注意，因為那符合我們的本能，而且聽來保守又明智。這不正是提醒我們要留意風險嗎？而說未來市場將持續上漲，會在波動中屢創新高的言論則非常罕見，因為這會被認為是過於安逸，沒有風險意識的說法。

但假如你就放任自己的心緒，過度關注這些負面報導，你會變成一個時常不在市場內的投資人，往往會錯過報酬，或甚至在市場真的出現風險事件時被嚇到離開市場，成為那個賣在低點的投資人。

市場，要留在其中才有報酬。長期成長的市場，要持續留在裡面才有可觀的報酬的機會。投資要培養耐性，而不是放任恐懼精靈盤旋腦中。

掌握了原理、歷史與心理之後，投資人即將實際步入金融市場，也就是第四部〈投資的產業〉要談的內容。

跟金融業者往來要把握住一個原則，那就是業者跟投資人之間有嚴重利益衝突。譬如證券營業員的業績是以客戶帶來多少手續費來衡量。手續費以成交金額百分比計收，因此客戶買賣愈頻繁，金額愈大，營業員的業績就會愈好。

出於以上誘因，營業員很可能會建議客戶採用積極買賣的策略。譬如參考經濟指標、技術指標，或是獲利與虧損的百分比來進出市場。常見說詞像是：「現在經濟指標變差了喔，要不要離開市場？」「現在帳面上你已經有30%的獲利，要不要落袋呢？」

這些建議表面看來是替客戶著想，但卻從來沒有展現給投資人看，這些進出策略到底能否帶來更好的成果。書中「原理」部分講到，「擇時進出」是一種投資陷阱，那請客戶積極進出市場的業務人員，不正是請你去踩陷阱嗎？

基金銷售也有相同的問題。在台灣，大多數基金在買進或賣出時，會收取以成交金額百分比計算的手續費，這也造成不當的動機。

理專常會跟你說：「現在你持有的某地區基金已經變弱了，要不要換成近期較為強勢的某基金呢？」或是說：「定期投入達到某個百分比獲利就要整個贖回，重新再買。」卻從來沒有跟你解釋，為何追逐熱門可以帶來好成果？離開市場錯過報酬怎麼辦？

在基金投資方面，作者提到第一個要避開的陷阱就是不要買有佣基金。有佣基金就是買賣時要收取手續費的基金。目前在美國，免佣基金已經成為大多投資人的首選，但很遺憾地，台灣基金界仍是以有佣基金為主。

基金不僅銷售端有問題，發行基金的資產管理公司也有問題。請認清，基金公司絕大多數是營利業者，其運作第一要務是要幫自己賺錢，而不是幫投資人賺錢。當然，業者不會如此公開陳述。它會宣稱幫投資人掌握賺錢機會，來幫自己賺錢。

怎麼幫投資人賺錢呢？最常見的做法就是追逐熱門。2008年之前，基金業者大力發行東歐、拉美、原物料基金，近期則是美股、高科技、AI基金。業者利用投資人想要短期賺大錢的渴望，為自己搜羅資產，然後針對這些資產收取高額內扣費用。國內股票型基金，常見的經理費就1.5%，加計其他支出，一年內扣總開銷超過2%的基金，所在多有。不管你投資有無獲利，去買每年內扣費用2%的基金，就是保證每年2%的績效拖累。上漲的市場，讓你少賺2%；下跌的市場，則讓你多虧2%。

明智的投資人知道，費用優勢就是績效優勢。投資應選擇低成本的投資工具。而由於主動選股很難交出長期勝過市場的報酬，低成本的指數型基金與指數化投資ETF，是一般投資人的最佳選擇。

財經媒體是當代投資世界的重要份子，也是許多人的資訊來源。優良的資訊是正確決策的基礎，容易取得，未必代表就值得關注。當代投資人應如何看待報章媒體及網路討論，以及哪些才是真正值得關注的資訊來源，書中有完整的說明。

具備投資四大支柱相關知識後，接下來就是實際執行。這也是本書最後四章的主題。

作者舉了一個很有意思的例子，替同樣是二十幾歲的三胞胎，為三人分別設計了投資組合。股債比從60：40到80：20不等，投資組合從一個標的解決，到由十幾個標的組成的複雜投資組合，展現了針對不同個人需求，投資組合的對應調整方式。

股債比60：40對一個二十幾歲的年輕人來說，常會被認為過於保守。但誠如作者所言，重點是要能執行，而不是最高報酬。假如一個相對膽小的投資人採用股債比80：20，投資幾年之後遇到金融海嘯，受不了大跌而全數出場，實現損失。一個無法貫徹執行的投資組合，反而會帶來較差的成果。所以作者才會對剛起步、不太確定自己能否承受大幅下跌的投資人，給予保守的投資建議。

對於實際投資時的定期投入計畫，再平衡頻率、退休者的投資組合，書中也都有相關說明。雖然這部分有不少關於美國人的稅務討論，但仍有許多值得參考的資訊。

投資是一種平衡。不僅要在追求報酬的高風險資產與求取穩定的低風險資產中取得平衡，也要在投資原理與人性中取得平衡。

有些人投資只看原理。認為100%投入股票，預期報酬比較高；或是以為只要買對單一產業、個股，報酬會勝過市場，於是將資金全部投入高風險資產，或是重壓個股。完全沒想到，萬一遇到大跌，跌到自己失去信心、離開市場，會是怎樣的後果。

有些人則完全偏重人性面向，不顧投資原理。而且他們在意的人性面向，還不是下跌時不要誘發恐慌情緒這種合理的考量，而是要符合自己的心理偏誤或錯誤認知。譬如想投資賺錢，但就是不敢持續地留在市場中承擔風險，於是追求看似穩定的配息獲利，或是賺了一些錢就要停利離開市場。

只顧及原理或偏重人性，都很難成為一位明智的投資人。要在兩者之間達成平衡，重點就在對於投資原理與人性的同時掌握。

好好地看完《投資金律》，吸收其中的知識與觀念，這四大支柱將成為你穩健投資的基石，讓你以平穩的心態，平衡的投資組合，走上成功投資之路。